上周股市继续下跌，虽然有两天的反弹，但总体力度依旧有限。股市跌得已是"人没人型、股没股型"。有人说，股市用8个月的时间走完了4年熊市的跌幅；也有人说如今的市场已经和上证指数1000点时候的市场十分相似。所谓相似，我想是从估值的角度来说的。
　　简单的估值指标包括市盈率和市净率。市盈率等于股价除以每股收益；市净率等于股价除以每股净资产。数据显示，如果单从市盈率水平来看，2005年末时候，a股市场的整体市盈率在16倍，2006年、2007年末这个指标分别上升至35倍和61倍。而截至上周末，按照2007年业绩计算的a股市场静态市盈率水平是23倍，较2005年的熊市末端仍有一定的溢价，但幅度不大。如果从市净率来看，2005年末a股市场的整体市净率是1.8倍，而当前市净率是3.6倍。这一结果表明当前a股市场的整体市净率远远高于熊市末期的市净率水平。
　　那么，为什么在市盈率水平已经接近熊市末端的时候，市净率却远高于熊市末端呢？
　　回到两个指标的定义。市盈率等于股价除以每股收益，股价又等于市净率乘以每股净资产。于是市盈率等于市净率乘以每股净资产再除以每股收益，即市净率乘以净资产收益率。原来，现在的市净率水平较高的原因在于企业的净资产收益率较熊市有了较大幅度的提升。我想这一点，正是现在和1000点时候的市场最大的差别所在，即企业的盈利能力在过去的两年时间里面有了很大幅度的提高。
　　对于这个结果，也存在乐观和悲观的两种解读。乐观的解读是企业的盈利能力提升使得上市公司股权的溢价幅度增加，高市净率的估值是合理的；悲观的解读是随着经济增速的放缓，企业的盈利增速可能放缓，净资产收益率也难以保持在较高水平，股价还有进一步下调的空间。
　　笔者认为，随着企业规模的增大，净资产收益率不可能长期维持超常规的水平，逐步回到合理的收益率区间应是大势所趋。但对于那些实现了资本积累和规模扩张的企业来说，其成长空间不可同日而语。回眸2005年的a股市场，具备国际竞争能力的世界级企业寥寥无几，仅有的中集集团、宝钢股份却因处于行业周期低谷而被市场严重低估。而在过去的两年间，诸多央企回归a股市场，利用牛市的高估值成功融资。如今的a股市场，出现了一批具备国际竞争能力的企业航母。再用老眼光去衡量，要求a股市场推倒重来回到1000点时候低市盈率和低市净率的市场，显然是不恰当的。
　　用战略性的眼光审视，当前处于恐慌之中的a股市场无疑酝酿着巨大的机会。随着熊市下半场进入尾声，下半年的a股市场将带给我们新的投资机会。